朱启兵等:一季度和3月经济数据亮眼,压力犹存

作者 朱启兵(中银国际证券首席宏观分析师)、张晓娇(中银国际证券分析师)

一、经济增速超预期

从GDP实际同比增速看,一季度GDP当季实际同比增速6.4%较四季度增速持平,明显好于市场预期;从GDP当季名义同比增速来看,一季度增长7.8%,较四季度增速下降1.4个百分点。一季度平减指数较去年出现了大幅下行,因此名义GDP增速有所下降。但实际GDP增速企稳超出市场预期,表明中国经济增长的内生动力依然较为强劲。

从名义增速的角度看,一季度一产、二产和三产的GDP同比增速都较去年四季度有所下降,但剔除价格因素的影响,从实际增速的角度看,一季度二产的实际GDP增速较四季度回升0.3个百分点至6.1%,已经两个季度增速上升,三产的实际GDP增速虽然回落0.4个百分点至7%,但依然是拉动GDP增长的最大力量。从细分数据来看,三产无论从占比还是增速,都还是经济增长的压舱石,但随着中国制造业转型升级的进行,二产在经济结构中的地位发生了相对变化。

从三驾马车的角度来看,目前只有消费的贡献率65.1%,对GDP的拉动4.2个百分点,与2018年全年相比,消费的拉动下降了0.8个百分点,与去年同期相比,消费的拉动下降了1.1个百分比。一季度三家马车中较超预期的是净出口的贡献为1.5个百分点,一定程度上也表明了中美贸易问题对中国净出口的影响在减弱。虽然投资对GDP的拉动有所下行,但参考一季度第二产业不变价GDP同比增速连续两个季度的上行,我们认为这背后存在投资贡献相对上升的可能性。考虑到中国处于新旧动能转换期,产能仍有转型升级的动力和空间,因此我们预计在接下来一段时间内,经济结构内部或将出现一定调整,投资和第二产业对GDP的贡献或相对亮眼。

GDP累计同比增速中三驾马车的贡献 资料来源:万得,中银国际证券

二、工业增加值3月反弹

从工业增加值上看,1-3月工业增加值大幅反弹。3月工业增加值同比增速8.5%,较2月上升5.1个百分点,较去年同期上升2.5个百分点;1-3月工业增加值同比增速6.5%,较1-2月上升1.2个百分点,较去年同期下降0.3个百分点。3月工业增加值的表现远超市场预期,一方面有春节因素的影响,春节后复工情况较好,另一方面也有增值税改革的影响,部分工业企业积极备货,刺激了生产。

工业增加值累计同比增速 资料来源:万得,中银国际证券

从环比增速来看,工业增加值环比走低,制造业波动最小。3月工业增加值环比增长1%,较2月上行0.54个百分点。从历史规律看,今年3月工业增加值环比走强已经超出历史规律,主要是受到积极的政策影响的结果。从行业分类来看,1-3月采矿业工业增加值累计同比增速2.2%,制造业累计同比增速7.2%,公用事业累计同比增速7.1%,从当月增速来看,采矿业工业增加值同比增速较2月上升了1个百分点,制造业较2月上升了3.5个百分点,公共事业下降了1.9个百分点。

工业增加值环比 资料来源:万得,中银国际证券

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